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中国(01928HK):Mass-driven performance

时间:2019-05-22 14:48 来源:未知 作者:admin 点击:

  中国的母公司公告18年一季度业绩,中国净收入同比增长16.8%至21.6亿美元,调整后EBITDA同比增长26.0%至7.89亿美元,净利润同比增长59%至美金5.57亿元,超出我们的预期。受益于仔项目的增长,EBITDA率从17年一季度的33.9%提升2.6个百分点至18年一季度的36.5%。受益于行业中场业务的增长,澳门人和的表现超出我们的预期。然而,考虑到城中心将在2018年晚些时候开始翻新为伦敦人,略微影响项目的运营,我们维持2018-2020年的每股盈利预测分别为0.24/0.27/0.29美元,分别同比增长20.0%/12.5%/7.4%。我们维持目标价港币52.40元,对应21.7%的上升空间,维持买入评级。

  高端中场推动中场业务继续增长。2018年一季度,行业中场毛收入同比增长19.9%,是自2014年三季度以来的最高增长,我们认为主要是受签注政策的积极拉动。中国2018年一季度的中场毛收入同比增长22.0%,略微高于行业平均值,其中普通中场毛收入同比增长11.4%,高端中场毛收入同比增长34.9%,高端中场占整体中场毛收入的49.7%,比2017年一季度高4.8个百分点。此外,我们注意到公司在继续加强高端中场的增长,因为自2017年四季度以来又有20张中场赌桌被移到高端中场业务(高端中场赌桌占中场总赌桌的29.7%)。我们认为高端中场的强劲表现将继续保持,因为公司在中场业务有领先地位,并且正在建设更多利于高端中场和高端消费的设施如两个套房建筑。同时,受益于人和的拉动,中国的贵宾彩业务也超出我们的预期。

  项目表现和强劲的仔项目。2018年一季度,人业绩表现强劲,净收入和调整后EBITDA均超过我们的预期。人的贵宾彩毛收入比我们的预期高20%,因为贵宾赌转码数和赢率均超预期(赢率1Q18:4.2%;1Q17:3.97%)。我们认为春节前的项目翻新帮助人带来了更多的增长。另一个超出我们预期的是,净收入同比增长38.4%,调整后EBITDA同比增长43.1%,贵宾和中场毛收入均超预期,我们认为原因在于该项目更针对高端消费。的表现与我们的预期一致,贵宾赢率稍低,赌转码数的增长略有下降。仔项目调整后EBITDA增加30.6%。然而,位于澳门半岛的澳门录得另一个季度下滑,净收入和调整后EBITDA均小幅下降。

  维持买入。考虑到中国高端中场业务的更强表现,以及公司将城中心翻新为伦敦人的计划,我们维持2018-2020年的每股盈利预测分别为0.24/0.27/0.29美元,分别同比增长20.0%/12.5%/7.4%。我们维持目标价港币52.40元,代表17倍的18年EV/Ebitda,对应22%的上升空间,维持买入评级。

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